2021年1月26日視源公布了其2020 年度業(yè)績預(yù)報，預(yù)報顯示：預(yù)計2020年實現(xiàn)營業(yè)收入171.44億元，同比增長0.54%，凈利潤19.0億元，同比增長18.2%;自其業(yè)績預(yù)告后股票連續(xù)兩天漲停，由1月25日的109元/股，漲到當下140元+/股。

在2020年一池子黑天鵝動蕩的大環(huán)境下，視源面臨主營業(yè)務(wù)TV板卡及教育一體機均處于成熟型市場的階段，據(jù)DISCIEN數(shù)據(jù)顯示，2020年全球TV市場同比下降3.8%，教育一體機全球同比略有增長;會議一體機雖處于高速成長期，但其目前市場基數(shù)相對較小;在此背景下視源實現(xiàn)了全年營業(yè)收入微增，營業(yè)利潤增長高達17.6%，拉長時間軸來看，發(fā)現(xiàn)視源自2019年起至2020年兩年間營業(yè)收入均處于持平的狀態(tài)，維持在170億元左右，但其凈利潤卻在逐年創(chuàng)新高。

視源-2015-2020年營業(yè)收入（左圖）凈利潤（右圖）

單位：億元

數(shù)據(jù)來源：DISCIEN整理/財報整理

透過數(shù)字可以看出，目前視源正處于增收瓶頸期，而利潤為何能實現(xiàn)持續(xù)增長，接下來將圍繞影響凈利潤構(gòu)成的計算公式，營業(yè)收入、營業(yè)總成本、其它收益，營業(yè)外收支等維度中的重要影響指標去展開分析：

 凈利潤構(gòu)成

其一：業(yè)務(wù)的營收結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品毛利率的持續(xù)優(yōu)化，是提升整體毛利率的關(guān)鍵因素

由營業(yè)收入結(jié)構(gòu)來看，視源財報中營收分三個部分，分別為液晶顯示主控板卡，交互一體機和其它業(yè)務(wù);

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化來看： 近幾年內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)在做明顯的調(diào)整，交互一體機與其它業(yè)務(wù)份額一直保持持續(xù)增長;最初主業(yè)顯示主控板卡目前營收份額不足50%，尤其2020H1份額降至41%;交互一體機內(nèi)部產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)也發(fā)生了變化，據(jù)DISCIEN數(shù)據(jù)顯示：視源交互一體機內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)銷量來看，2020黑板份額內(nèi)部比重增長明顯(2019 5.9% VS 2020 12.4%)，會議平板內(nèi)部銷量份額基本持平(16%)，而黑板和會議平板的單價及利潤率相對傳統(tǒng)白板要高;

從業(yè)務(wù)毛利率來看， 各業(yè)務(wù)線產(chǎn)品2019-2020年的毛利率均高于2018年，其中交互一體機毛利率在18-19年實現(xiàn)了持續(xù)高增長，19年毛利率高達36.4%，主要原因歸功于其一：上游原材料面板的大幅降價;其二：電子黑板與會議平板的份額持續(xù)攀升，而二者的毛利大于傳統(tǒng)的電子白板;

顯示主控板卡毛利率也實現(xiàn)了連續(xù)兩年的增長，主要原因或為產(chǎn)品的升級，如4K及智能板卡的拉動致使毛利率的提升;“其它業(yè)務(wù)”板塊在2019及2020年相對18年前毛利率提升了十個百分點;其它業(yè)務(wù)推測主要為一些智能終端類似于電子書包，小墨備考復(fù)習機、主品牌FreDream衣物護理機等C端產(chǎn)品、以及白色家電相關(guān)顯示設(shè)備的設(shè)計與供應(yīng)鏈需求。

視源-2017-2020年度營收-分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及毛利率   

 數(shù)據(jù)來源：DISCIEN整理/財報整理

同時透過其財報，值得關(guān)注的是目前視源的投資項目有4個在建項目，可以看出其蓄力的重點方向，4個項目的總投資額不足10億元，在2020年3季度財報中，四個項目預(yù)定的可使用狀態(tài)均在2021年3月，其中智慧校園綜合解決方案軟件開發(fā)項目完成進度已達93%，其次為會議平臺的建設(shè)項目。

數(shù)據(jù)來源：視源2020Q3財報

其二：財務(wù)費用與投資收益對營業(yè)利潤的貢獻度逐年增加，2020（Q1-Q3）貢獻度占營業(yè)利潤的11%左右；

由利潤表中的兩個進項維度財務(wù)費用和投資收益來看，近兩年的財務(wù)費用相比以往有非常明顯的增長且逐年增加，財務(wù)費用包含利息費用及利息收入，18年財務(wù)費用支出大于收入，同時投資收益為負值，而19年后，財務(wù)費用實現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，均收入大于支出，投資收益也有明顯的增長，其二者累計來看，對營業(yè)利潤的貢獻度達11%。

視源-2016-2020（Q1-Q3）年度財務(wù)費用及投資收益（單位：億元）

數(shù)據(jù)來源：DISCIEN整理/財報整理

總體來看，財務(wù)費用的收入以及投資收益的增加，離不開其充足的現(xiàn)金流， 視源的“零應(yīng)收”政策，要求客戶在發(fā)貨前付清剩余款項，壞賬率低，同時其采購上游原材料是有一定的賬期，保證了其充足的現(xiàn)金流，而通過現(xiàn)金流去做閑置資金理財?shù)氖找嬉彩欠浅？捎^，通過整理其歷年《關(guān)于使用自有閑置資金購買理財產(chǎn)品的議案》發(fā)現(xiàn)額度一直在提升，從2018年9月-2020年4月間，閑置資金進行現(xiàn)金管理的額度由不得超過5億人民幣，提升為15億，再到30億元人民幣（含本數(shù)）進行自有資金進行低風險理財，簡單計算30億人民幣的理財收益，按收益率3%-4%來看，一年的理財收益約為1億人民幣左右。

其三：降本費用管控加持，其中營業(yè)成本、銷售費用及稅金同期相比，有明顯的降幅

從營業(yè)總成本的支出來看，替除財務(wù)費用外的其它費用項來看，營業(yè)成本及銷售費用下降明顯，體現(xiàn)了20年的費用率控制較好，其中，營業(yè)成本下降2.5%,銷售費用下降14.4%,在其控制費用的背景下，研發(fā)費用仍處于持續(xù)投入中，與去年投入基本持平。體現(xiàn)其對研發(fā)的重視。

視源-2020（Q1-Q3）成本支出對比

數(shù)據(jù)來源：DISCIEN整理/財報整理

總結(jié)來看，視源近兩年通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 ，營業(yè)成本的降低以及穩(wěn)定的理財收益三個方面，實現(xiàn)了營收持平下的利潤高增長，但從公司長期發(fā)展來看，現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與毛利率的調(diào)整是有一定的上限，或已接近上限，此過程中能看出視源近兩年也一直處于高速成長后的蓄力和突破的階段，而實現(xiàn)突破的關(guān)鍵將寄予于下一代“業(yè)務(wù)線”是否能成功接力，從其它業(yè)務(wù)的份額的變化以及在投資項目來看，已初露端倪，值得期待。

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